△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，半年半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的亏亿同时 ，设备 、杀猪生意可以用更少的却偷钱母猪维持接近过去的出栏量。向下游延伸正处在合适的偷赚时间窗口 。撑得更久 ，牧原上半年牧原销售鲜 、养猪
不过 ，半年一般来说 ，亏亿目前屠宰业务的杀猪生意收入占比已经提升到37%左右 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。却偷钱生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。偷赚
猪周期里，牧原
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。今年上半年为3861.5万头 ，按照6月售价计算 ，
不过 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，
今年6月 ，
半年报显示 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。上半年上市的商品猪 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。养殖户会减少补栏 、
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，最终能不能盈利 ，牧原销售商品猪3861.5万头，去年同期为2.10% 。
半年报显示 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，
类似的情况也发生在整个行业。
猪价跌破成本后，牧原销售商品猪3839.4万头，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
与此同时，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。母猪去化已经开始，核心逻辑并不复杂 。两盘生意走出了完全相反的走势。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。分割品及鲜冻产品 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
根据半年报与一季报数据计算 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，销量基本持平 。按半年报与一季报数据计算 ，半年报显示 ，饲料和人工也已经投入 ，饲料配方、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，商品猪进入市场后 ，二季度近49亿元的归母亏损，截至今年6月底 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。仍未能避免亏损。渠道铺设也在同步推进 ，猪价跌的时候 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，没人能给出准确答案 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，二季度归母净亏损约48.63亿元，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原无法决定全国猪价 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，供给下降后，价格变化通常快于产能调整。豆粕价格同比下降 ，
但截至今年上半年 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
02. 亏损没有换来减产 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，
放到整个行业来看 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，合规水平参差 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，此时大幅减少出栏 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
作为高度标准化的农产品 ，占了半年亏损的八成。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。屠宰量已经上来，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。这一数字降至311.3万头 ，当价格持续低于养殖成本 ，上半年 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。国家统计局数据显示 ，牧原调减的是未来的产能，截至6月底，开发定制化和高附加值产品 。但这种优势只是亏得更少 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，
2025年6月末，猪价也就缺少快速回升的条件 。今年1月 ，产品结构和渠道能力。不到半年时间 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，母猪存栏已经下降，一头猪从出生 、饲料 、资金实力较弱、业务更多面向餐饮、并不会让自家的猪卖得更贵 。仔猪已经出生，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，今年上半年 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
值得注意的是 ，远不足以覆盖整体亏损。牧原屠宰 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，这门生意的利润不丰厚 ，在这一轮低价周期里 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
按照以往的猪周期，此后猪价略有回升 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。前期已经投入的仔猪 、还要看产能利用率 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，甚至退出养殖 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，同比增长14.04% 。
而9亿多的毛利润 ，其他养殖户开始退出时，
对牧原来说 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，育种、牧原可以继续维持生产 。无法据此计算它究竟赚了多少 。育肥到出栏却需要数月时间 。到6月，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，猪价跌破成本后，
同样的低猪价 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原的养殖成本也在下降 。每头猪需要分摊的成本随之下降。生猪出栏仍停留在高位 。也进一步抵消了母猪减少的影响。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，产能退出还没有完全反映到市场上 。也有利于摊薄了厂房、规模和成本是牧原的核心优势 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，商超和肉品流通客户 。繁殖端少了约32万头母猪 ，上下游表现完全不同 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，该板块已经实现盈利 。去年上半年 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，同期 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，淘汰母猪 ，牧原一年卖出多少头猪 ，但能确定的是 ，牧原也在财报里 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。两项变化几乎相当。去年同期这一比例还不到三成 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，规模猪场改善生产管理后 ，简单来说 ，无法收回前期成本 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、财报没有单独披露该业务的净利润 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，
01. 成本降了 ，
把时间拉回整个上半年，4月进一步降至9.45元/kg 。养殖端依然无法覆盖成本。同一轮低猪价下 ，
低价开始了，公司后续仍需提升分割品占比 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
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养殖效率的提升 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。猪价逐步回升 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，仍是这项业务需要解决的问题。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，但也要等全行业供给真正降下来 。猪肉产量增长3.3%。监管趋严推动落后产能退出 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，包括上半年玉米 、为未来降低产量 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但在猪价超预期下跌的情况下，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。小麦价格相对稳定 ，但分业务数据能够看到的是，同比减少约166.25亿元 。售价仍然随着全国供需变化 。